對(duì)網(wǎng)絡(luò)股的投資者來(lái)說(shuō)，去年稱(chēng)得上是收獲頗豐的一年：由于營(yíng)收增長(zhǎng)和盈利預(yù)期提升，很多網(wǎng)絡(luò)股都實(shí)現(xiàn)翻番。然而，由于很多人仍對(duì)1999年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫記憶猶新，所以這種收益也伴隨著焦慮。

　　但市場(chǎng)策略師和科技行業(yè)專(zhuān)家都認(rèn)為，這種對(duì)比并不合理。雖然某些網(wǎng)絡(luò)股可能會(huì)因?yàn)橛A(yù)期虛高而出現(xiàn)股價(jià)下跌，但大面積暴跌的機(jī)會(huì)卻很小。

　　最重要的是，F(xiàn)acebook和Netflix等今年的明星股其實(shí)都已經(jīng)盈利。1999年科技泡沫中的很多標(biāo)志性網(wǎng)絡(luò)公司幾乎沒(méi)有盈利的希望，有的甚至連營(yíng)收都沒(méi)有——完全是憑借著頁(yè)面點(diǎn)擊量和眼球等非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)吹噓自己的潛力。

　　過(guò)去14年，無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)本身，還是人們使用互聯(lián)網(wǎng)的方式，都已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。1999年，主要的上網(wǎng)方式是撥號(hào)上網(wǎng)，上網(wǎng)設(shè)備則是臺(tái)式機(jī)。而現(xiàn)在，有了更快的寬帶，手機(jī)和平板電腦也早已普及。網(wǎng)絡(luò)廣告也已經(jīng)發(fā)展成一項(xiàng)成熟的業(yè)務(wù)，計(jì)算速度也大為改善，視頻和復(fù)雜的游戲都不在話(huà)下。

　　1999年上市的網(wǎng)絡(luò)廣告公司Razorfish CEO杰夫·達(dá)齊斯（Jeff Dachis）表示，市場(chǎng)比1999年更加理性。該公司目前已經(jīng)已經(jīng)被法國(guó)陽(yáng)獅集團(tuán)收購(gòu)。

　　“當(dāng)年的股票數(shù)量是現(xiàn)在的100倍，但卻幾乎沒(méi)有一家的信譽(yù)和分量能跟如今的Facebook或Twitter媲美?！边_(dá)齊斯說(shuō)，“沒(méi)人能否認(rèn)當(dāng)今的網(wǎng)絡(luò)廣告或數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)的增長(zhǎng)。”

　　警示信號(hào)

　　Facebook、谷歌和Netflix三家公司2013年都將以歷史最高價(jià)或接近歷史最高價(jià)報(bào)收。Yelp和Pandora等體量較小的網(wǎng)絡(luò)公司股價(jià)則上漲兩倍。

　　但這并不意味著沒(méi)有警示信號(hào)。自從今年11月IPO（首次公開(kāi)招股）以來(lái)，Twitter股價(jià)已經(jīng)上漲160%，這也引發(fā)了一些質(zhì)疑：由于該公司至今分文未賺，它的股價(jià)是否存在一些泡沫？

　　同樣，Snapchat和Pinterest等消費(fèi)者耳熟能詳?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)公司，也都以數(shù)十億美元的估值籌集了大筆資金——盡管他們同樣處于虧損狀態(tài)。

　　根據(jù)市場(chǎng)研究公司CB Insights的數(shù)據(jù)，在有可能于2014年上市的美國(guó)科技公司中，大約有26家獲得了10億美元或更高的估值融資，包括Uber和Square。

　　經(jīng)?？纯崭吖乐倒善钡膶?duì)沖基金經(jīng)理大衛(wèi)·埃因霍恩（David Einhorn），今年10月在發(fā)給投資者的公開(kāi)信中擔(dān)心歷史可能會(huì)重演。“當(dāng)傳統(tǒng)估值方法已經(jīng)不再適用于很多股票時(shí)，我們難免會(huì)有似曾相識(shí)的感覺(jué)?！彼f(shuō)。

　　不過(guò)，互聯(lián)網(wǎng)公司目前的估值水平的確比1990年代末低了不少。像Webvan和VerticalNet這種在當(dāng)時(shí)名噪一時(shí)的“妖股”如今聞所未聞，這兩家公司當(dāng)時(shí)的市銷(xiāo)率分別達(dá)到388倍和268倍。

　　Twitter對(duì)應(yīng)去年的市銷(xiāo)率為73倍，已經(jīng)創(chuàng)下當(dāng)今網(wǎng)絡(luò)股的最高紀(jì)錄。谷歌、Netflix和Salesforce.com的市銷(xiāo)率都低于10倍。

　　“網(wǎng)絡(luò)廣告、在線零售、在線旅游等終端市場(chǎng)如今已經(jīng)比1999和2000年發(fā)達(dá)得多?！痹缭?990年代就與“互聯(lián)網(wǎng)女皇”瑪麗·米克（Mary Meeker）一同關(guān)注網(wǎng)絡(luò)股的著名分析師馬克·馬哈尼（Mark Mahaney）說(shuō)。

　　.com泡沫

　　.com泡沫的破滅成為了投資行業(yè)歷史上最大的災(zāi)難之一。短短兩年半時(shí)間，納斯達(dá)克綜合指數(shù)就從2000年3月10日的5123.52點(diǎn)暴跌78%。

　　將近14年后的今天，盡管美國(guó)多數(shù)的主要股指都已經(jīng)突破歷史高點(diǎn)，但納斯達(dá)克指數(shù)依然未能完全恢復(fù)當(dāng)日的元?dú)?。這同樣表明，今時(shí)不同以往。

　　世紀(jì)之交的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)充斥著一夜暴富的傳奇，以及一擲千金的土豪行徑——例如，2000年的“超級(jí)碗”橄欖球賽大約有20家網(wǎng)絡(luò)公司投放廣告，每條廣告的花費(fèi)約為110萬(wàn)美元——但最終有很多都灰飛煙滅。

　　1999年末，全美10只估值最高的股票中有8家是科技股，雅虎對(duì)應(yīng)2000年的市盈率為577倍。同一時(shí)期的AOL和思科分別高達(dá)223倍和102倍。但思科憑借著在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　時(shí)鐘撥回到2013年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中20只漲幅最大的股票中，只有4只來(lái)自網(wǎng)絡(luò)板塊，Netflix以3倍的漲幅位居第一，排名第10的雅虎上漲1倍，F(xiàn)acebook則上漲1倍多。

　　其他表現(xiàn)優(yōu)異的還包括百思買(mǎi)和美光科技。

　　“市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)是，泡沫的確已經(jīng)形成，但由于估值水平?jīng)]有超過(guò)1999年，所以還有上漲空間?！蓖顿Y公司Jones Trading首席市場(chǎng)策略師麥克·奧洛克(Mike O'Rourke)說(shuō)。

　　但他表示，這種想法可能有缺陷，并警告稱(chēng)，使用歷史上估值水平最高的時(shí)期作為參照是極其危險(xiǎn)的事情，回報(bào)率也會(huì)很有限?！爱?dāng)泡沫出現(xiàn)后，很大一部分盈利都會(huì)很快消失。”奧洛克說(shuō)。

　　IPO減少

　　但新股發(fā)行的減少也從一定程度上緩解了泡沫擔(dān)憂(yōu)。

　　包括Twitter 在內(nèi)，2013年全美網(wǎng)絡(luò)股IPO只有5筆，1999年為86筆。事實(shí)上，1999年的IPO數(shù)量超過(guò)了之后數(shù)年的總和。

　　很多公司都選擇等待更長(zhǎng)的時(shí)間，當(dāng)公司更加成熟時(shí)再到公開(kāi)市場(chǎng)上市。Facebook就是一個(gè)極端的例子，該公司上市時(shí)的估值已經(jīng)超過(guò)1000億美元。

　　1999年時(shí)，“無(wú)論商業(yè)模式有多么愚蠢，所有的公司都能上市，而且都能獲得很高的估值?！蓖顿Y公司Jacob Funds CEO瑞恩·雅各布（Ryan Jacob）說(shuō)。

　　例如，網(wǎng)絡(luò)玩具商店eToys在1999年IPO時(shí)的股價(jià)就增長(zhǎng)了3倍。該公司花費(fèi)了數(shù)千萬(wàn)美元投放電視廣告，但2001年初卻不得不申請(qǐng)破產(chǎn)。

　　雅各布認(rèn)為，由于利率較低，而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，互聯(lián)網(wǎng)公司的估值將在2014年繼續(xù)走高，但不會(huì)達(dá)到1999年的水平。

　　他指出，LinkedIn股價(jià)今年前9個(gè)月翻番后，近期已經(jīng)下跌14%，表明投資者并沒(méi)有失去理智?！爱?dāng)今的市場(chǎng)一旦有些過(guò)頭，就懂得稍微停停腳步?！彼f(shuō)。